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TOU配资www.bostan.com.cn 【赢家智识】守住能力圈,倚楼听风雨——如何进行可转债投资

原标题:【赢家智识】守住能力圈,倚楼听风雨——如何进行可转债投资

无论是生活还是投资,意外有时会不经意间降临,考验我们的应对能力。2020年快过半了,我们不断见证历史:全球爆发新冠疫情、轮流上演股市熔断、原油价格首次转负……正如本杰明·格雷厄姆在《聪明的投资者》中所言:“历史告诉我们的唯一无可争议的真理,就是未来总会出乎我们的意料,永远是这样。”

进入5月,可转债市场又掀起波澜。泰晶科技一声提前赎回消息,5月7日,泰晶转债暴跌47.68%,之后7个工作日又下跌25.07%。在二级市场以高于面值价格追高买入泰晶转债的投资者,不论选择转股还是被动持有至赎回,都会面临巨额亏损。

常被投资者称之为“上不封顶,下可保底”的可转债,原来跌起来可能比股票还要惨烈。可转债所谓的“上不封顶,下可保底”的特性只存在于特定情况下,“上不封顶”受制于可转债的“提前赎回条款”,“下可保底”则在可转债处于高价时失效。不止泰晶转债,辉丰转债可能成为史上第一单违约的可转债:辉丰股份连续两年亏损,已被*ST,如果继续亏损,则面临暂停上市甚至退市的风 险。

查理·芒格说过“我们努力做到牢记常识,而不是通过知晓尖端知识赚钱。”盲目追高可转债显然是一种违背常识的投资方式。对于普通投资者而言,理解可转债的转股溢价率、纯债溢价率、转股价值、纯债价值、强制赎回这些概念很难,选择绩优可转债基金,或许是一条省心省力的可转债投资途径。

一种由“小众”变“大众”的攻防兼备资产

很长一段时间,备受中低风险投资者欢迎的产品里包括银行理财产品、货币型基金、纯债型基金,但随着资管新规打破刚兑、低利率时代的到来,去年开始,“固收 ”配置思路兴起,通过“ ”股票、定增、打新、可转债等等增厚产品收益,相关产品成为投资者的新宠。可转债具有债权和股权双重属性,被视为进可攻、退可守的资产类别。受制于减持新规、再融资时间间隔等原因,企业不得不寻求新的融资途径,可转债因为具有融资成本低、效率高等优点,成为企业融资的重要方式,可转债市场自2017年后高速增长,截至2020年4月底,全市场可转债存量约4119.2亿元。

但由于可转债“T 0”、“无涨跌幅限制”、“可强制赎回”等等条款的设置,让普通投资者容易忽视可转债个债投资的风险性。可转债基金作为一种稳妥的可转债投资方式,受到的关注度越来越高。各大基金公司纷纷推出产品,市场上可转债基金规模自2018年以来连年翻倍,截至2020年5月11日,全市场共有61只可转债基金(只含主基金代码),总规模约1032亿元。

可转债基金持仓包含权益和固收两类资产,可与偏债混合型基金、平衡混合型基金以及偏股混合型基金对比。从可转债债基指数历史情况看,可转债基金在沪深300指数上涨时拥有较大的弹性,在市场下跌时防御能力强。结合攻防两端的表现,2018年至今,可转债基金取得略次于偏股混合型基金与股票型基金的收益,但有着更小的回撤。

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兴全可转债基金是全市场第一只可转债基金,成立时间长,操作风格稳健,可以用于历史走势对比。通过对比兴全可转债基金与上证指数、沪深300指数历史收益情况,不难发现在前两次牛市行情中基金表现都紧跟大盘。

化繁为简,轻松挑选可转债基金

全市场目前已有61只可转债基金,在此介绍一些挑选可转债基金的标准,结合可转债基金的杠杆运用、持仓、股票持仓收益、可转债持仓溢价等,筛选出值得个人投资者关注的基金。

首先我们按如下步骤进行初步筛选:

Step1:为防范基金清算风险,剔除规模小于1亿的基金;

Step2:剔除成立不满一年的基金;

Step3:2019年初至2020年5月12日,中证转债指数上涨25.69%,剔除跑输指数的基金;

Step4:可转债基金带有权益类资产风险,应当获得高于纯债基金收益,因此剔除成立后年化收益率不足6%的基金。

通过上述步骤,筛选得到10只可转债基金。

在被剔除的基金中,浦银安盛双债增强成立于2019年5月,但成立后业绩优秀;鹏华可转债虽然成立以来年化收益率低于6%,但在2018年7月更换基金经理后表现不俗,2020年以来回报率名列61只基金第一位。考虑到未来潜力,将这两只基金也加入最终基金池。

12只基金中成立最早的兴全可转债业绩表现最好,长信可转债与中银转债增强年化收益也超过10%。2020年1月2日至5月12日,中证转债指数上涨0.43%,除中欧可转债外,其余基金均跑赢指数,鹏华可转债更摘得10%的回报。

(1)杠杆运用情况

2019年可转债市场小牛,但在4月初至6月初经历一波回调,中证转债指数全年上涨25.15%。对比2018年底、2019年中以及2019年底各基金杠杆情况,长盛可转债与鹏华可转债在下半年加大杠杆,与市场走势匹配度高并取得良好的回报,工银瑞信转债、中欧转债与南方希元转债在2019年上半年增加杠杆,并于下半年逐步降低,同样取得优秀的回报。汇添富可转债杠杆波动较小,但2019年表现优秀,侧面反应其择券能力较强。

(2)可转债持仓情况

从可转债仓位看,长盛可转债、中欧可转债与南方希元可转债仓位较激进,申万菱信可转债持仓集中,前五大持仓券占比超70%。长盛可转债今年以来回报跑赢指数,但中欧可转债与南方希元可转债表现一般,中欧可转债收益率甚至为负。兴全可转债与浦银安盛双债增强可转债持仓占比较低,并且可转债持仓较为分散。值得注意的是,标准的可转债基金的可转债持仓不得低于64%,兴全可转债与浦银安盛双债增强因其特殊的合同条款,可以降低可转债持仓比例,仓位更为灵活。

杠杆与仓位的运用是把双刃剑,以兴全可转债基金为例,在07、08年牛市时能够在市场高位逐步降低可转债仓位,锁定收益控制回撤,在11年至15年市场下跌时逐步提升可转债仓位,并在15年减仓实现盈利,合适的杠杆与仓位运用确实能够为基金带来正收益。

(3)股票持仓收益贡献

可转债基金的股票持仓也会影响基金的收益情况。除申万菱信可转债与鹏华可转债外,其余基金股票仓位变化幅度不大,易方达双债增强与浦银安盛双债股票仓位较低,兴全可转债仓位最高。通过股票持仓仓位与个股区间涨跌幅估算基金股票持仓收益后,各基金股票持仓在2019年均能增厚投资收益。

(4)组合溢价情况

可转债基金的收益与回撤很大程度上取决于其持仓可转债的溢价水平,我们将基金持仓可转债的转股溢价率、纯债溢价率以持仓占比为加权,计算出各基金2020年一季度的组合转股溢价率、组合纯债溢价率。

浦银安盛双债增强纯债溢价率低、转股溢价率高,表明其持仓可转债债性强,转股可能性小,更接近普通债券。长盛可转债低转股溢价率、高纯债溢价率,表明其持仓可转债股性强,应当警惕风险。其余基金相对均衡,持仓可转债处于股债混合状态。

避开大漩涡是投资的常识

可转债的定价机制较为复杂,相比起个人直投可转债,可转债基金的持仓更为专业且分散,易于获得更高的回报并分散个券风险,更可以加上杠杆增厚收益,是一种省心省力的投资可转债方法。

由于可转债基金拥有权益资产的特性,不同可转债基金的进攻能力与潜在风险相差较大,建议投资者应根据自身风险偏好配置相应的可转债基金。在上述12只基金中,首推以兴全可转债、汇添富可转债为代表的平衡型产品,其在杠杆运用、仓位变化以及股票持仓上较为稳健,长期看能够取得稳定回报。对于风险偏好更低的投资者,浦银安盛双债增强会是个不错的选择,其大部分持仓为信用债,可转债与股票持仓用于增厚收益。

查理·芒格在美国南加州大学毕业典礼上演讲时提到:“我们要非常小心地提防强烈的意识形态,它对我们的宝贵头脑是极大的危险。每当我感到自己有陷入某种强烈的意识形态的危险时,我就会拿一个例子来提醒自己,有些玩独木舟的斯堪的纳维亚人征服了斯堪的纳维亚所有的激流,他们认为他们也能驾驶独木舟顺利地征服北美洲的大漩涡,结果死亡率是百分之百。大漩涡是我们应避开的东西,强烈的意识形态也是。”

在研究过程中,我们发现泰晶转债和辉丰转债不是可转债基金经理愿意追逐的投机热点,转债的合理估值以及对后市的展望才是基金经理关注的核心。然而,基金经理避开的大漩涡却成为一些投资者追逐的“香饽饽”,霍华德·马克思说过:“贯穿长期投资成功之路的,是风险控制而不是冒进。在整个投资生涯中,大多数投资者取得的结果将更多地取决于致败投资的数量及程度,而不是制胜投资的伟大,良好的风险控制是优秀投资者的标志。”

对于普通投资者而言,投资可转债,一定要知道自己的能力边界,否则就不具备拥有长久获利的投资能力,没有边界的能力根本不能称之为能力。不管现在是赚是亏,最终因为忽视能力边界,很可能把赚来的钱都吐回去。

可转债投资如此,其他投资亦如。守住自己的能力圈,方可倚楼听风雨。

代吉慧

资产配置团队投资顾问

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